НРА «Рюрик» опубликовало аналитический обзор рынка облигаций Украины за 9 месяцев 2011 года

Аналитический департамент НРА «Рюрик» проанализировал статистическую информацию рынка облигаций Украины по результатам 9 месяцев 2011 года. Проведенный анализ позволил сделать ряд следующих выводов. По ожиданиям аналитиков НРА «Рюрик», рынок облигаций, который в течение последних нескольких лет подвергся существенному сокращению, имеет все необходимые предпосылки для начала посткризисного восстановления уже в текущем году.

В целом, рынок ценных бумаг Украины по результатам 9 месяцев 2011 года демонстрирует прогрессирующую положительную динамику расширения объемов размещения на первичном и торгов на вторичном рынках.

Национальной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (далее также – НКЦБФР) осуществляется ряд мероприятий, направленных на совершенствование законодательства по вопросам функционирования фондового рынка в Украине. Так, в течение января – сентября 2011 года Верховная Рада Украины, по инициативе НКЦБФР, приняла значительное количество законов, которые направлены, в том числе, на урегулирование вопросов функционирования фондового рынка и корпоративного управления в Украине.

По данным НКЦБФР, объем выполненных биржевых контрактов с ценными бумагами за 9 месяцев 2011 года существенно возрос и составил 183,04 млрд. грн., что составляет около 139,41% прошлогоднего объема и в 2,3 раза больше, чем за аналогичный период 2010 года.

Итак, ожидания НРА «Рюрик» относительно существенного превышения прошлогоднего объема выполненных биржевых контрактов в текущем году, что отмечалось в предыдущих аналитических обзорах рынка облигаций Украины, оправдались уже по результатам 9 месяцев 2011 года. Учитывая, что за последние 4 года доля объема торгов за первые 9 месяцев в годовом объеме не превышала 2 / 3 (66,7% в 2008 году, 41,3% в 2009 году, 60,1% в 2010 году),

НРА «Рюрик» прогнозирует превышение прошлогоднего объема биржевых торгов по результатам 2011 года в двукратном размере. НРА «Рюрик» констатирует дальнейшую консолидацию организованного фондового рынка: на 3 крупнейшие фондовые биржи по итогам 9 месяцев 2011 года приходится 98,67% от совокупного объема торгов на организованном рынке (95,32% в 2010 году, 79,57% в 2009 году). За 9 месяцев 2011 года наибольший объем торгов ценными бумагами на организованном рынке Украины в разрезе инструментов осуществлен с государственными облигациями (76,48 млрд. грн., 41,78% совокупного объема торгов). Объем торгов с акциями, который по результатам I полугодия 2011 года был крупнейшим в разрезе инструментов, по итогам 9 месяцев 2011 года составил 65,9 млрд. грн., или 36,0% совокупного объема, занимая вторую позицию. Объем торгов с облигациями предприятий продолжил постепенное увеличение и по результатам 9 месяцев 2011 года составил 13,35 млрд. грн., или 7,29% совокупного объема торгов. Объем торгов с облигациями местных займов, как и в предыдущие периоды, остался относительно небольшим и по результатам 9 месяцев 2011 года составил 0,90 млрд. грн., или 0,49% совокупного объема торгов.

Вторичный рынок по-прежнему, занимает наибольшую долю объема торгов на организаторах торговли (77,62% за 9 месяцев 2011 года, 74,22% за I полугодие 2011 года). Объем торгов облигациями на организованном рынке Украины за 9 месяцев 2011 года составил 90,73 млрд. грн., или 44,6% совокупного объема выполненных договоров с ценными бумагами на фондовых биржах (50,68 млрд. грн., или 44,6% совокупного объема в первом полугодии 2011 года; 67,72 млрд. грн., или 51,58% совокупного объема в 2010 году).

НРА «Рюрик» констатирует, что по результатам 9 месяцев 2011 года доля объема торгов на организованном рынке с корпоративными облигациями сократилась до 7,3% (13,35 млрд. грн.) совокупного объема торгов, что, однако, превышает показатель 2010 года – 5,1% (6,71 млрд. грн.), но меньше, чем по результатам I полугодия 2011 года (9,9%).

Наибольший объем контрактов с облигациями предприятий за 9 месяцев 2011 года выполнен на ФБ ПФТС – 32,38% совокупного объема торгов облигациями предприятий на организаторах торговли, на УБ – 14,68%, на фондовой бирже «Перспектива» – 11,28%.

Также, аналитический департамент НРА «Рюрик» отмечает, что эмиссионная деятельность на рынке облигаций по итогам 9 месяцев 2011 года сохранила основные характерные черты предыдущих лет: объемы эмиссии облигаций все еще остаются незначительными для экономики рыночного типа, тем более в структуре выпусков ценных бумаг преобладают закрытые выпуски, имеющие ограниченный оборот. Однако положительной оценки требует факт значительного увеличения объемов зарегистрированных за 9 месяцев 2011 года облигационных выпусков (НКЦБФР зарегистрировала 138 выпусков облигаций предприятий на сумму 24,85 млрд. грн., что превзошло результат аналогичного периода 2010 года в 6,5 раза).

Оживление первичного рынка корпоративных бондов, ожидаемое НРА «Рюрик» по результатам исследования рынка облигаций Украины за 2010 год, состоялось в основном за счет начала возобновления деятельности банков в качестве эмитентов крупных облигационных выпусков. Банки, которые в 2008-2010 годах значительно сократили объемы эмиссии облигаций, за 9 месяцев 2011 года зарегистрировали облигационные выпуски на общую сумму 11,1 млрд. грн., что в 3,7 раза превышает годовой объем за 2010 год. Учитывая положительную динамику первичного рынка облигаций за 9 месяцев 2011 года, НРА «Рюрик» ожидает сохранение позитивных тенденций и постепенное восстановление докризисных объемов рынка.

Также НРА «Рюрик» констатирует существенное повышение концентрации первичного рынка корпоративных облигаций, ведь на 5 крупнейших зарегистрированных выпусков в I полугодии 2011 года (по последним имеющимся данным) приходится 49,75% совокупного объема зарегистрированных выпусков корпоративных бондов (25,18% в 2010 году). Оживление первичного рынка корпоративных облигаций с расширением рынка в стоимостном выражении сопровождалось уменьшением количества зарегистрированных выпусков. За 9 месяцев 2011 года Национальной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку зарегистрировано всего 138 выпусков (в 2008 году – 912 выпусков, в 2009 году – 240, в 2010 году – 127), что повлекло существенный рост среднего объема облигационного выпуска до рекордных 180,05 млн. грн. – почти в 2,4 раза больше, чем в 2010 году. Первые 9 месяцев 2011 года характеризовались значительным повышением активности эмитентов корпоративных бондов, открытые (рыночные) облигационные выпуски которых были быстро поглощены рынком, что связано, в первую очередь, с повышением кредитоспособности эмитентов, подтвержденной кредитными рейтингами, а также более высокими, по сравнению с банковскими депозитами, процентными ставками по долговым обязательствам. В частности, среди поддерживаемых НРА «Рюрик» рейтинговых оценок долговых инструментов можно выделить кредитные рейтинги инвестиционной категории облигационных выпусков коммерческого банка «АКТАБАНК» (общим объемом 50 млн. грн. с рейтингом uaBBB+), ПАО «Банк Первый» (общим объемом 18,5 млн. грн. с рейтингом uaBBB+), финансовой компании «Астракард» (общим объемом 8 млн. грн. с рейтингом uaBBB), факторинговой компании «Факторинг Финанс» (общим объемом 50 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ООО «Аксиома» (общим объемом 80 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ООО «ИНВЕСТКРЕДИТ» (общим объемом 300 млн. грн. с рейтингом uaBBB), ООО «Триумф» (общим объемом 30 млн. грн. с рейтингом uaBBB-) и другие.

Ожидание восстановления рынка муниципальных облигаций в 2010-2011 годах после полной остановки в конце 2009 года было напрасным. Значительное расширение, которое иногда называли «бумом заимствований городов», которое наблюдалось в 2003-2008 годах, изменилось абсолютным «замораживанием» рынка муниципальных облигаций. Выход на международный рынок капитала с 2003 года осуществлял только Киевсовет, который привлёк 600 млн. дол. США путем эмиссии облигаций внешних займов.

Кроме необходимости погашения займов пяти городов в текущем году, значительная долговая нагрузка ожидает муниципалитеты в течение следующих двух лет: в 2012-2013 годах свои облигации должны будут погасить Донецк (80 млн. грн.), Бердянск (10 млн. грн.) и Луцк (30 млн. грн.). Второй и третий выпуски еврооблигаций столицы должны быть погашены в 2012 и 2015 годах. Итак, аналитический департамент НРА «Рюрик» считает, что в текущих условиях следующие выпуски облигаций внутренних местных займов – лишь вопрос времени. Государственный и местные бюджеты все еще не восстановились после кризиса, их доходы пока еще не смогут покрывать расходы. Поэтому, скорее всего, стоит ожидать, что Министерство финансов Украины позволит муниципалитетам провести рефинансирование путем дополнительных выпусков ОВМЗ во избежание дефолтов уже в текущем году.

В течение 9 месяцев 2011 года НКЦБФР зарегистрировано 7 выпусков облигаций местных займов на сумму 485,00 млн. грн. Эмитентами выступили такие органы самоуправления: Верховная Рада Автономной Республики Крым на сумму 400,00 млн. грн., Запорожский городской совет – 25,00 млн. грн., Черкасский городской совет – 60,00 млн. грн.

По мнению НРА «Рюрик», для повышения прибыльности деятельности банков необходимо перенести фокус с государственных ценных бумаг, которые уже имеют невысокую доходность, на кредитование и долговые инструменты с более высокой нормой прибыли. Рынок государственных ценных бумаг, испытав значительное расширение в предыдущем году, продолжает наращивать свои масштабы. На вторичном (организованном) рынке государственных ценных бумаг объем заключенных сделок за январь – сентябрь 2011 года составил 76 441,28 млн. грн., тогда как за соответствующий период 2010 года – 40 328,64 млн. грн. Увеличение объемов торгов ОВГЗ на вторичном рынке связано, прежде всего, с ростом первичного рынка ОВГЗ, их большей надежностью по сравнению с ценными бумагами корпоративных эмитентов, привлекательным уровнем доходности и стабилизацией валютного курса гривны.

В январе – сентябре 2011 года Министерством финансов Украины было размещено облигаций внутреннего государственного займа на общую сумму 36 324,53 млн. грн. со средневзвешенной доходностью 9,16% годовых. Положительная динамика объемов эмиссий корпоративных облигаций и повышенная эмиссионная активность Правительства в течение 9 месяцев текущего года связана с уменьшением вероятности технических дефолтов эмитентов, достаточно высокой ликвидностью коммерческих банков и страховых компаний в этот период, оживлением деятельности лизинговых, факторинговых и других финансовых компаний, потребностью в долгосрочном финансировании предприятий.

По результатам обзора рынка облигаций Украины за 9 месяцев 2011 года, НРА «Рюрик» подтверждает сдержанно позитивный прогноз постепенного устойчивого развития рынка в текущем году.

Автор: НРА «Рюрик»
Источник: НРА «Рюрик»